電解鋁：國內(nèi)外宏觀政策面延續(xù)偏暖格局。全球電解鋁產(chǎn)量維持穩(wěn)步增長態(tài)勢，新產(chǎn)能迎來集中投產(chǎn)周期，另有部分復(fù)產(chǎn)，不過也伴隨減停產(chǎn)。國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步向產(chǎn)能天花板靠攏，產(chǎn)量增長進(jìn)一步放緩。供應(yīng)彈性缺乏較大彈性。消費(fèi)則在全球經(jīng)濟(jì)增長提速的背景下同樣穩(wěn)步增長，其中新能源繼續(xù)提供有力消費(fèi)增長，儲(chǔ)能、AI為消費(fèi)增長注入新動(dòng)能。預(yù)計(jì)2026年電解鋁市場或延續(xù)緊平衡狀態(tài)，供給端缺乏彈性賦予價(jià)格向上動(dòng)能，疊加宏觀樂觀預(yù)期加持，鋁價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。2025年鋁價(jià)在上半年呈現(xiàn)震蕩走勢，下半年則不斷走強(qiáng)。年初價(jià)格季節(jié)性走勢明顯，滬鋁主力合約下調(diào)至19500元/噸后反彈，這主要受宏觀政策面樂觀預(yù)期影響，但反彈在臨近春節(jié)時(shí)中止。節(jié)后則在消費(fèi)復(fù)蘇及宏觀政策預(yù)期的主導(dǎo)下震蕩上行，滬鋁主力合約攀升至21100元/噸階段性高位。在政策預(yù)期落空后，價(jià)格轉(zhuǎn)跌，期間美特朗普政府政策的不確定性擔(dān)憂也縈繞市場。4月特朗普正式開啟全面貿(mào)易戰(zhàn)，市場恐慌情緒蔓延，鋁價(jià)大跌。滬鋁主力合約最低下跌至1.9萬元/噸。之后價(jià)格修復(fù)，但市場仍在特朗普交易式關(guān)稅政策中反復(fù)橫跳，其中中美之間的貿(mào)易博弈牽動(dòng)市場神經(jīng)。隨著美國與貿(mào)易商伙伴先后達(dá)成協(xié)議，中美貿(mào)易局勢緩和，市場情緒修復(fù)，鋁價(jià)逐步收復(fù)跌幅。滬鋁主力合約收復(fù)2萬元/噸關(guān)口后繼續(xù)上漲。下半年價(jià)格則開啟穩(wěn)步抬升的走勢。傳統(tǒng)淡季消費(fèi)季節(jié)性走弱基本符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策席卷，淡季鋁價(jià)延續(xù)上行態(tài)勢，8月份則階段性震蕩調(diào)整。滬鋁主力合約價(jià)格重心上移至20500元/噸。進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，鋁價(jià)再度震蕩上行，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的寬松預(yù)期，國內(nèi)政策面預(yù)期等宏觀仍主導(dǎo)價(jià)格走勢。滬鋁主力合約突破2.2萬元/噸關(guān)口。期間海外部分鋁廠減產(chǎn)助推鋁價(jià)走強(qiáng)。11月下旬，價(jià)格階段性回調(diào)，這主要受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)搖擺，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下降影響，滬鋁主力合約一度回落至2.13萬元/噸水平。12月市場重回樂觀預(yù)期狀態(tài)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅好于預(yù)期，通脹則基本在預(yù)期內(nèi)。國內(nèi)不斷提出促內(nèi)需的聲音，并釋放增量政策。鋁價(jià)重回強(qiáng)勢，滬鋁主力合約最高攀升至2.24萬元/噸。年內(nèi)上漲超12%。

　　外盤鋁價(jià)走勢與國內(nèi)基本類似，不過上半年表現(xiàn)較國內(nèi)稍遜色，下半年則較國內(nèi)明顯更強(qiáng)，這與年內(nèi)海外供應(yīng)不及預(yù)期有一定關(guān)系，尤其是下半年海外甚至出現(xiàn)冶煉廠減產(chǎn)的情況。不過價(jià)格走勢仍受宏觀主導(dǎo)。一季度倫鋁總體呈震蕩上行態(tài)勢，LME三月期鋁價(jià)自2470美元/噸低位上漲至2730美元/噸。3月下旬則在特朗普政府政策不確定性擔(dān)憂下走弱，4月特朗普開啟全面關(guān)稅戰(zhàn)，鋁價(jià)大受沖擊，LME三月期鋁價(jià)一度跌至2300美元/噸。之后隨著貿(mào)易戰(zhàn)告一段落，中美也互相延遲關(guān)稅，鋁價(jià)開始反彈，到7月中旬基本收復(fù)4月份跌幅，期間美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期對價(jià)格修復(fù)也有所助力。7月下旬至8月底鋁價(jià)短暫調(diào)整，進(jìn)入9月則再度開啟上行模式。貿(mào)易戰(zhàn)等不確定性因素減弱、寬松預(yù)期及年底美聯(lián)儲(chǔ)開啟擴(kuò)表，疊加海外個(gè)別冶煉廠因故減產(chǎn)，這都助推鋁價(jià)上漲。LME三月期鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高，最高2968美元/噸，年內(nèi)上漲超15%。

　?。ǘ﹪鴥?nèi)基差先漲后跌2025年國內(nèi)原鋁現(xiàn)貨市場表現(xiàn)有起伏，上半年鋁錠現(xiàn)貨供應(yīng)出現(xiàn)階段性收緊的情況。這主要因鋁水比例上升，鋁錠產(chǎn)量增加不明顯。不過全年供應(yīng)并未出現(xiàn)實(shí)際緊張的情況，這源于進(jìn)口量的進(jìn)一步增加。年內(nèi)華東華南市場表現(xiàn)出仍有差異，由于建筑用鋁消費(fèi)持續(xù)疲弱，建筑鋁型材企業(yè)相對集中的華南市場長期較華東市場偏弱，表現(xiàn)為價(jià)格較華東市場貼水。而華東市場交投大部分時(shí)間相對平穩(wěn)。不過下半年市場交投總體走弱，這與鋁價(jià)不斷創(chuàng)新高有一定關(guān)系。全年市場總體表現(xiàn)為價(jià)格下跌接貨改善，價(jià)格大漲則接貨走弱的情況，反映消費(fèi)對價(jià)格的敏感度較高?；钌习肽昱c下半年形成鮮明對比，上半年先后由小幅貼水逐步轉(zhuǎn)為升水，升水一度達(dá)到120元/噸。下半年則逐步走弱，現(xiàn)貨重回貼水狀態(tài)，年末基差進(jìn)一步走弱，現(xiàn)貨貼水一度擴(kuò)到至200元/噸。2025年LME現(xiàn)貨合約升水波動(dòng)較大，一季度走強(qiáng)，由貼水30美元/噸逐步走強(qiáng)至升水20美元/噸上下，最高升水近40美元/噸，二季度則走弱，逐步回落至貼水近40美元/噸水平。之后反彈至平水上下，三季度則窄幅波動(dòng)。四季度再度走弱，并逐步跌至貼水40美元/噸上下。

　　（三）鋁水比例進(jìn)一步提升，全年庫存變化較小國內(nèi)鋁棒、鋁桿等半成品產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，依托電解鋁廠配套加工廠增多，對鋁水消化能力進(jìn)一步上升，這使得電解鋁廠鑄錠量進(jìn)一步下降，在電解鋁產(chǎn)量增加的情況下，鋁錠產(chǎn)量實(shí)際無顯著增加。2025年多數(shù)時(shí)間鋁水比例均在75%上下。不過由于年內(nèi)進(jìn)口量繼續(xù)增加并再創(chuàng)新高，鋁錠庫存也未降至極低，且年末較年初仍有一定累庫。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，年初國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存在春節(jié)前備庫帶動(dòng)下延續(xù)2024年年末去庫狀態(tài)，自47萬噸水平降至44萬噸以下。春節(jié)前后，鋁棒企業(yè)開工率下降，電解鋁廠鑄錠量增加，市場進(jìn)入季節(jié)性累庫狀態(tài)，社會(huì)庫存逐步攀升至最高90萬噸，這與2024年高位基本相當(dāng)。二季度消費(fèi)回暖，鋁棒企業(yè)開工率回升，鋁水比例隨之回升，鑄錠量減少，進(jìn)入逐步去庫階段，顯性庫存降至45萬噸水平，遠(yuǎn)低于2024年同期的75萬噸水平。三季度庫存再度季節(jié)性回升，但也僅回升至64萬噸水平。“金九銀十”消費(fèi)積極性回暖，市場再度進(jìn)入去庫狀態(tài)，但去庫力度明顯有限，價(jià)格不斷創(chuàng)新高對消費(fèi)有一定壓制作用，社會(huì)庫存僅下降至60萬噸水平。四季度庫存繼續(xù)小幅去化，但去化力度明顯不足，社會(huì)庫存在下降至56萬噸后轉(zhuǎn)升至近60萬噸水平。年內(nèi)鋁棒庫存多數(shù)時(shí)間處于往年同期高位，春節(jié)前后最高攀升至近33萬噸以上，雖然之后逐步回落，年底降至13萬噸水平，但仍高于往年同期。

　　上期所鋁庫存上半年先升后降，下半年則變化較小。上半年最高23.67萬噸，下半年下降至12萬噸上下，全年庫存下降7萬噸左右。倉單呈類似情況，上半年倉單最高15.3萬噸，下半年則基本面在7萬噸上下。

　　2025年海外鋁庫存波動(dòng)不大，上半年持續(xù)去庫，由63萬噸逐步下降至34萬噸以下。之后又逐步回升至55萬噸水平。年底則再度轉(zhuǎn)降至52萬噸以下。注銷倉單波動(dòng)較大，年初最高38萬噸，之后持續(xù)下降，年內(nèi)雖階段性回升，但總體下降，最低降至不足0.8萬噸，這發(fā)生在7月。年底降至7萬噸水平，注銷倉單占比下降至14%。

　　二、生產(chǎn)無明顯擾動(dòng)，全年產(chǎn)量穩(wěn)步上升年內(nèi)電解鋁廠運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步爬升。部分技改項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，另有部分置換產(chǎn)能建成后投產(chǎn)。而年內(nèi)除置換產(chǎn)能退出運(yùn)行外，無因電力供應(yīng)不足、設(shè)備故障等因素導(dǎo)致減停產(chǎn)，因此運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步上升，截至2025年末有效運(yùn)行產(chǎn)能攀升至4440萬噸水平，較年初增加70萬噸左右。運(yùn)行產(chǎn)能不斷增加也推升產(chǎn)量。到年底電解鋁日均產(chǎn)量攀升至近12.18萬噸。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在4410萬噸上下，同比增約2.56%。

　　年內(nèi)俄羅斯產(chǎn)的鋁繼續(xù)往中國發(fā)運(yùn)，使得進(jìn)口量維持高位，不過由于進(jìn)口持續(xù)理論虧損狀態(tài)，其他地區(qū)的貨源相對下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口24.3萬噸，環(huán)比下降近10萬噸，同比降13.21%；1-11月累計(jì)進(jìn)口360.3萬噸，同比增27.03%。11月進(jìn)口原鋁14.7萬噸，環(huán)比下降10萬噸，同比下降2.49%。1-11月累計(jì)進(jìn)口235.77萬噸，同比仍增19.41%。

　　三、新動(dòng)能繼續(xù)發(fā)力，助力鋁消費(fèi)穩(wěn)步增長雖然房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)繼續(xù)下降，繼續(xù)拖累鋁市場總體消費(fèi)，但新能源市場維持強(qiáng)勁增長勢頭。其中新能源汽車市場增長勢頭強(qiáng)勁，而光伏產(chǎn)業(yè)雖然仍處于陣痛期，且年內(nèi)政策影響較大，市場增長明顯放緩，但總體好于預(yù)期。此外年內(nèi)AI市場爆發(fā)，大型服務(wù)器的需求增長也為鋁消費(fèi)注入新動(dòng)能，儲(chǔ)能市場則異軍突起，同樣為總體消費(fèi)提供新增長點(diǎn)。（一）鋁加工企業(yè)表現(xiàn)差異依舊較大從各消費(fèi)地倉庫出庫情況看，年內(nèi)鋁錠出庫量有所一定波動(dòng)，上半年鋁錠出庫表現(xiàn)較好，且明顯高于去年同期，鋁錠周度出庫量基本在15萬噸上下，這也反映上半年總體表現(xiàn)表現(xiàn)不俗，終端市場中家電市場政策紅利繼續(xù)發(fā)力，光伏搶裝也帶來超預(yù)期表現(xiàn)，不過出口受政策影響略有拖累。而下半年出庫情況則明顯轉(zhuǎn)弱，與2024年同期相比也明顯遜色，這與終端市場下半年走弱有直接關(guān)系。光伏搶裝結(jié)束，國補(bǔ)退坡，電網(wǎng)投資增速放緩都使得下半年消費(fèi)放緩，鋁加工企業(yè)訂單下降，鋁錠采購量下降。下半年鋁錠周度出庫量基本面在14萬噸上下。鋁棒出庫表現(xiàn)呈類似情形，上半年較下半年亮眼。建筑鋁鋁型材全年走弱，但也有季節(jié)性表現(xiàn)，工業(yè)鋁型材更多受光伏市場影響。上半年鋁棒周度出庫量最高超8萬噸，而下半年則多在5萬噸偏向水平。

　　年內(nèi)不同終端市場的表現(xiàn)呈較大差異，對應(yīng)鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量、企業(yè)開工率表現(xiàn)有較大差異。年內(nèi)地產(chǎn)市場繼續(xù)萎縮，建筑鋁型材消費(fèi)也延續(xù)下跌態(tài)勢。而上半年光伏組件為主的工業(yè)鋁型材消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，這使得上半年鋁型材消費(fèi)總體表現(xiàn)尚可，但下半年隨著光伏搶裝潮結(jié)束，組件企業(yè)訂單下降，工業(yè)鋁型材消費(fèi)也逐漸走弱。相對而言，全年鋁板帶消費(fèi)相對平穩(wěn)，汽車市場的強(qiáng)勁增長帶動(dòng)鋁板帶消費(fèi)，AI、儲(chǔ)能市場的快速增長為鋁箔消費(fèi)提供動(dòng)力。不過下半年也呈現(xiàn)一定疲態(tài)，家電市場走弱，另外美國對進(jìn)口鋁關(guān)稅加碼，對出口也有一定負(fù)面影響。具體看，年內(nèi)鋁型材企業(yè)綜合開工率基本下降至45%上下，年初甚至下降至40%以下，不過與2024年相比，春節(jié)月開動(dòng)率并未大幅下降，降幅相對平滑，開動(dòng)率下降至35%以下，不過這仍是除2024年2月以外往年同期最低。4月份開工率短暫回升至50%，但之后逐步下降，10月份下降至40%。年底沖量帶動(dòng)下，11月開工率略有回升，但仍遠(yuǎn)低于往年同期。

　　鋁板帶箔企業(yè)運(yùn)行情況較去年有所下降，國內(nèi)消費(fèi)維持一定增長，但出口下降拖累總體表現(xiàn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯性，1-11月樣本企業(yè)鋁板帶箔產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1328.6萬噸，同比下降1.17%。上半年電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維持高增長，使得鋁線纜消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，但下半年電力設(shè)施投資放緩，鋁線纜消費(fèi)隨之下降，鋁桿企業(yè)訂單下降，產(chǎn)量也因此明顯下降，但全年仍維持一定增長。鋼聯(lián)樣本企業(yè)鋁桿企業(yè)11月產(chǎn)量為32.11萬噸，同比下降14.3%；1-11月產(chǎn)量錄得402.63萬噸，同比增4.1%。汽車市場總體仍維持一定增長，帶動(dòng)鋁合金輪轂消費(fèi)。鋼聯(lián)樣本企業(yè)原生鋁合金企業(yè)1-11月產(chǎn)量錄得131.6萬噸，同比增0.85%。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月國內(nèi)鋁材產(chǎn)量達(dá)6151.1萬噸，同比下降0.1%；1-11月鋁合金產(chǎn)量為1745.6萬噸，同比增15.8%。

　　（二）建筑用鋁消費(fèi)繼續(xù)下降建筑用鋁占比繼續(xù)下降，但居國內(nèi)鋁第二大終端消費(fèi)板塊。2025年房地產(chǎn)市場并未擺脫大幅萎縮狀態(tài)，政策方面未有松動(dòng)，房價(jià)繼續(xù)下跌，這都使得商品房需求繼續(xù)走弱，全國總體仍處于低迷狀態(tài)。新建商品房銷售、房屋新開工、施工、竣工等各項(xiàng)指標(biāo)延續(xù)萎縮狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2025年1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資78591億元，同比下降15.9%;1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積656066萬平方米，同比下降9.6%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-11月房屋新開工面積53457萬平方米，同比下降20.5%，降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。1-11月房屋竣工面積39454萬平方米，下降18%，降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月，新建商品房銷售面積78702萬平方米，同比下降7.8%，降幅擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ㄈ┬履茉雌囀袌鱿M(fèi)維持高增長，光伏消費(fèi)增速大降2025年國內(nèi)汽車市場增長較2024年明顯提速，傳統(tǒng)燃油車產(chǎn)銷量表現(xiàn)出超預(yù)期的增長，增速大幅高于2024年，而新能源汽車產(chǎn)銷量增速較2024年稍有下降，但仍維持在30%以上的增速。汽車市場增長提速一方面因國內(nèi)刺激政策繼續(xù)發(fā)力；另一方面出口量的增加尤其是新能源汽車出口量大幅攀升助推市場增長提速。年內(nèi)美國的關(guān)稅政策、歐盟的反傾銷政策聯(lián)合施壓，但這未能阻擋國內(nèi)汽車出口的大潮。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，汽車產(chǎn)銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，環(huán)比分別增長5.1%和3.2%，同比分別增長2.8%和3.4%。1-11月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%。

　　11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成188萬輛和182.3萬輛，環(huán)比分別增長6.1%和6.2%，同比分別增長20%和20.6%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的53.2%。1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成1490.7萬輛和1478萬輛，同比分別增長31.4%和31.2%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的47.5%。

　　國內(nèi)光伏市場尚未擺脫調(diào)整狀態(tài)，不過政策影響對企業(yè)的行為影響較大，“430”、“531”帶來搶裝朝，使得上半年組件產(chǎn)量、新增裝機(jī)超預(yù)期增長，但下半年市場回歸調(diào)整狀態(tài)，各項(xiàng)增速快速回落。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示11月中國太陽能電池（光伏電池）產(chǎn)量7349.4萬千瓦，同比下降3%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量76057.4萬千瓦，同比增9.9%；10月光伏新增裝機(jī)12.6GW，環(huán)比增2.94GW，同比下降38.3%。1-10月累計(jì)新增裝機(jī)252.87GW，同比增39.48%。出口則依舊表現(xiàn)強(qiáng)勁，11月出口量再創(chuàng)新高，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月光伏組件出口量同比大增106.3%。1-11月累計(jì)出口同比增74.85%。

　?。ㄋ模╀X材出口下降，鋁制品出口維持較高增長內(nèi)外比值的變化直接影響進(jìn)出口利潤。2025 年年初內(nèi)外比值短暫走弱，出口利潤有所修復(fù)，但之后則隨著內(nèi)外比值走強(qiáng)而再度走弱，而進(jìn)入二季度外盤走勢強(qiáng)于國內(nèi)，比值走弱，出口利潤再度修復(fù)。11 月后內(nèi)外強(qiáng)弱再度反轉(zhuǎn)，出口利潤再度下降，年底內(nèi)外強(qiáng)弱反復(fù)切換，出口利潤也隨之波動(dòng)。總體看二季度之后出口利潤改善，賦予出口較強(qiáng)韌性。

　　內(nèi)外比值的強(qiáng)弱是鋁出口的市場驅(qū)動(dòng)，而關(guān)稅等政策同樣對進(jìn)出口影響較大。在國內(nèi)取消出口退稅、美國大幅上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅稅率等因素影響下，2024年尤其是下半年搶出口的行為盛行，推動(dòng)鋁材出口創(chuàng)歷史新高。而2025年取消出口退稅政策落地，美國上調(diào)進(jìn)口鋁關(guān)稅稅率的政策同樣落地，且下半年進(jìn)一步大幅上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅稅率至50%，這都對鋁材出口帶來一定沖擊，使得2025年鋁材出口有一當(dāng)下降。不過由于年內(nèi)海外供應(yīng)不足，尤其是原鋁產(chǎn)量無增加，這賦予出口較大韌性，尤其是鋁制品出口表現(xiàn)出較高增長勢頭。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2025年11月中國出口未鍛軋鋁及鋁材57萬噸，為年內(nèi)最高，環(huán)比增加6.7萬噸，增幅13.32%，同比下降14.8%。1-11月累計(jì)出口559.13萬噸，同比增長2.06%。年內(nèi)鋁制品出口量同樣維持強(qiáng)勁增長勢頭。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示11月出口鋁制品34.56萬噸，環(huán)比增5.3萬噸，同比增22.58%；1-11月累計(jì)出口333.28萬噸，同比增11.85%。雖然美國對進(jìn)口鋁及相關(guān)制品征收50%的高額關(guān)稅，導(dǎo)致直接向美國出口量下降，但其他市場需求依舊強(qiáng)勁，疊加年內(nèi)海外原鋁產(chǎn)量無增長，這都促進(jìn)中國鋁制品出口維持高增長。

　　相對于鋁材出口下降，鋁合金輪轂出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過四季度出口量受美國關(guān)稅政策影響而有所下降，但仍維持較高增長。數(shù)據(jù)顯示 2025 年 11 月鋁合金輪轂出口量為 8.06萬噸，同比增 10.9%。1-11 月鋁合金輪轂累計(jì)出口量為 92.23 萬噸，累計(jì)同比增 8.39%。海外汽車市場正經(jīng)歷傳統(tǒng)燃油車與電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)換期，歐盟雖推遲燃油車銷售終止期現(xiàn)，但這難擋電動(dòng)汽車的發(fā)展大勢，汽車市場總體維持較高景氣狀態(tài)，為鋁合金輪轂消費(fèi)提供較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。

　　四、成本重心大幅下跌，冶煉端持續(xù)超高利潤（一）動(dòng)力煤價(jià)格重心下移，電力成本下降電解鋁生產(chǎn)成本主要由電力成本及氧化鋁、預(yù)焙陽極、氟化鋁等生產(chǎn)材料成本組成。其中國內(nèi)電解鋁成本構(gòu)成中，電力及氧化鋁成本合計(jì)約占近七成以上，而年內(nèi)氧化鋁價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致氧化鋁成本占比也大幅下降至32%左右。年內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格先跌后反彈，上半年環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格自700元/噸下跌至660元/噸，下半年則逐步反彈至700元/噸，雖然年末價(jià)格基本回到年初水平，但全年價(jià)格重心較2024年有所下降，自備電廠的電解鋁企業(yè)電力成本因此仍有小幅下降，而網(wǎng)電企業(yè)電力成本下降則不明顯。

　?。ǘ╊A(yù)焙陽極價(jià)格止跌反彈2025年預(yù)焙陽極價(jià)格重心上移，原材料石油焦價(jià)格的上漲推升預(yù)焙陽極成本，推升預(yù)焙陽極價(jià)格。全年價(jià)格上漲1770元/噸，折合電解鋁成本上漲850元/噸。

　　（三）氧化鋁價(jià)格大幅下跌，成本重心大幅下降年內(nèi)氧化鋁市場快速扭轉(zhuǎn)，由供應(yīng)緊張回歸過剩常態(tài)，價(jià)格也大幅下跌，自年初的5600元/噸以上高位逐步下跌至3000元/噸以下。雖然階段性反彈至3200元/噸，但這并未能持續(xù)，在運(yùn)行產(chǎn)能重新攀升，產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高的壓力下，價(jià)格繼續(xù)下跌，年底跌至2700元/噸，較年初腰斬。氧化鋁價(jià)格的大幅下跌使得電解鋁成本大幅下降。

　　雖然預(yù)備陽極價(jià)格上漲帶來成本增加，但氧化鋁價(jià)格腰斬，帶來更大成本下降，疊加鋁價(jià)重心不斷抬升，電解鋁廠利潤飆升，年底行業(yè)平均利潤飆升至5000元/噸以上，利潤率超25%。

　　五、2026年供需展望（一）國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能趨于見頂，海外新產(chǎn)能陸續(xù)投放雖然有超高利潤加持，國內(nèi)電解鋁可釋放產(chǎn)能非常有限，僅有部分存量產(chǎn)能尚未投放，部分在2025年年底通電，2026年一季度逐步投產(chǎn)?？紤]到產(chǎn)能投產(chǎn)幾無阻力，待投產(chǎn)能按計(jì)劃投產(chǎn)的可能性較大。除此之外，部分新建產(chǎn)能則為置換產(chǎn)能，新產(chǎn)能投放的同時(shí)被置換的產(chǎn)能將同步關(guān)停，這或因新產(chǎn)能產(chǎn)量釋放滯后，對產(chǎn)量有一定影響，但考慮到冶煉廠不會(huì)放棄高利潤，會(huì)盡可能降低運(yùn)行產(chǎn)能切換帶來的影響。預(yù)計(jì)國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能將延續(xù)攀升態(tài)勢，并逐步逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)產(chǎn)量將達(dá)到4471萬噸，較2025年增1.42%。

　　2026年將是海外新產(chǎn)能集中投產(chǎn)的一年，印度尼西亞則供需主要增量，其次為印度。其中印尼在建及建成待投產(chǎn)能超200萬噸，部分產(chǎn)能已于2025年12月通電，預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)150萬噸左右。印度韋丹塔Balco鋁廠擴(kuò)建項(xiàng)目也將供需一定增量。預(yù)計(jì)海外新投產(chǎn)能達(dá)200萬噸左右。另外美鋁西班牙鋁廠及美國本土一家鋁廠及2025年因電氣設(shè)備故障而建產(chǎn)的冰島一家鋁廠均有復(fù)產(chǎn)的計(jì)劃，涉及產(chǎn)能合計(jì)近50萬噸。

　　2026年海外同時(shí)存在一下減停產(chǎn)的可能，其中非洲Mozal電解鋁廠明確2026年3月底將進(jìn)入停產(chǎn)修整狀態(tài)，因新的電力供應(yīng)協(xié)議未達(dá)成。法國敦刻爾克鋁廠計(jì)劃2026年停產(chǎn)6.5萬噸。澳大利亞、新西蘭兩家鋁廠同樣存在電力供應(yīng)問題，不過澳大利亞的鋁廠電力合同于2026年12月才到期。預(yù)計(jì)2026年海外有70萬噸左右產(chǎn)能先后被關(guān)停。實(shí)際影響產(chǎn)量30-40萬噸。

　　綜合考慮，2026年海外產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加110萬噸，較2025年增3.71%，增量超國內(nèi)。（二）消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力賦予鋁消費(fèi)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，新型市場則持續(xù)注入增長動(dòng)力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速雖進(jìn)一步放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。政策方面繼續(xù)朝發(fā)掘國內(nèi)消費(fèi)動(dòng)力發(fā)力，不乏有增量政策出臺(tái)，與存量政策聯(lián)動(dòng)，為總體消費(fèi)穩(wěn)步增長提供較堅(jiān)實(shí)從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國內(nèi)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，交通運(yùn)輸業(yè)已躍升第一大消費(fèi)板塊，占比達(dá)到20%。雖然目前汽車市場也面臨一定問題，行業(yè)內(nèi)卷式競爭勢頭嚴(yán)重，購置稅相關(guān)優(yōu)惠政策退坡，但產(chǎn)業(yè)仍維持高速增長。2025年汽車產(chǎn)銷量增速超預(yù)期，新能源汽車市場增速不減，傳統(tǒng)燃油車也表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車增速或略有放緩，但仍維持較高增長勢頭。預(yù)計(jì)2026年汽車市場貢獻(xiàn)超百萬噸電解鋁消費(fèi)。

　　2026年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷明顯調(diào)整后有望逐步改善，產(chǎn)業(yè)利潤得到修復(fù)，并回到穩(wěn)步發(fā)展的通道。國內(nèi)市場增量或有限，但海外市場增長空間依舊大，帶動(dòng)組件出口繼續(xù)高速增長。預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到310GW，較2025年增6.89%。光伏組件產(chǎn)量則有望達(dá)到680GW，較2025年增7.1%，貢獻(xiàn)約618萬噸鋁消費(fèi)，較2025年增4.77%。而光伏支架方面的消費(fèi)穩(wěn)中有增。光伏產(chǎn)業(yè)用鋁量有望接近760萬噸，占總消費(fèi)量比重也進(jìn)一步上升至16%左右。

　　儲(chǔ)能市場的快速崛起則賦予鋁消費(fèi)新增長，預(yù)計(jì)2026年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)超100GW，帶動(dòng)鋁消費(fèi)增長近20萬噸，其中中國市場占比預(yù)計(jì)在60%左右。與新能源等新型消費(fèi)快速增長相比，傳統(tǒng)領(lǐng)域鋁消費(fèi)或溫和增長。但建筑用鋁頹勢難改，繼續(xù)拖累總體消費(fèi)。鋁材、鋁制品出口方面，在海外消費(fèi)維持穩(wěn)步增長的背景下，鋁材、鋁制品出口仍有較強(qiáng)韌性。不過海外供應(yīng)增加，相應(yīng)對國內(nèi)產(chǎn)品需求或有所下降，預(yù)計(jì)2026年出口較2025年仍有小幅下降。

　　總體看，2026年國內(nèi)消費(fèi)增速有望回升，由1.13%回升至2.58%。在進(jìn)口量維持較高水平的狀態(tài)下，全年供應(yīng)仍有一定過剩，但過剩量明顯收窄。

　　海外供應(yīng)則仍顯緊張，不過隨著新產(chǎn)能不斷投放，2026年較2025年則有所寬松。全球供需略顯寬松，但考慮到消費(fèi)基數(shù)增加，下游加工企業(yè)沉淀庫存需求同樣增加，供需仍呈緊平衡狀態(tài)。

　　六、行情預(yù)測用不確定性定義2025年上半年是最為合適不過，這種不確定性主要來自美國特朗普政府幾近癲狂的關(guān)稅政策。不過下半年隨著美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)降溫，不確定性明顯下降，而寬松周期則逐步明朗。2026年雖然仍不排除美特朗普政府再度做出歇斯底里的行為，但這種行為的空間較2025年或明顯受限，全球經(jīng)濟(jì)或逐步回歸正軌。2026年美聯(lián)儲(chǔ)或繼續(xù)延續(xù)降息動(dòng)作并繼續(xù)擴(kuò)表，美國財(cái)政、貨幣雙寬松的格局相對明確。與美聯(lián)儲(chǔ)降息形成對比的是，繼日本加息后，歐盟等其他西方經(jīng)濟(jì)體也存在加息的壓力，另外美元信用繼續(xù)向崩塌趨進(jìn)，美元指數(shù)長期走弱趨勢相對確定。國內(nèi)方面，促內(nèi)需成為2026年政策發(fā)力重點(diǎn)，存量政策與增量政策共同發(fā)力，發(fā)掘國內(nèi)需求的內(nèi)生動(dòng)力，與此同時(shí)高質(zhì)量發(fā)展或進(jìn)一步提速。而在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，國內(nèi)貨幣政策也有較大發(fā)揮空間?？傮w看，2026年國內(nèi)外宏觀均延續(xù)偏暖基調(diào)，這都為鋁等工業(yè)金屬價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。基本面看，國內(nèi)產(chǎn)能仍有一定釋放，但空間進(jìn)一步縮小。由于電力供應(yīng)局部、階段性不足的情況基本不會(huì)再發(fā)生，光伏等新能源利用增加的協(xié)助下，降排減碳的壓力也進(jìn)一步下降，因此2026年電解鋁生產(chǎn)的擾動(dòng)因素進(jìn)一步減少，這使得產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長，只是由于運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板，產(chǎn)量增幅較2025年進(jìn)一步下降。不過2026年海外將迎來新產(chǎn)能集中投放，印尼、印度等亞洲地區(qū)新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，雖然非洲、歐洲乃至大洋洲的部分鋁廠有減停產(chǎn)的可能，但也伴隨著復(fù)產(chǎn)。因此2026年海外供應(yīng)有望明顯增長。消費(fèi)端看，國內(nèi)雖然地產(chǎn)市場仍難見底，對總體消費(fèi)依舊有拖累，但新能源汽車增長依舊強(qiáng)勁，繼續(xù)為鋁消費(fèi)提供消費(fèi)增長；另外光伏市場在經(jīng)歷調(diào)整后或轉(zhuǎn)入穩(wěn)步增長的軌道，考慮到其基數(shù)已經(jīng)上升至較高水平，仍能提供可觀消費(fèi)增量。而儲(chǔ)能市場的快速崛起，與AI、低空經(jīng)濟(jì)等新型市場一并為鋁消費(fèi)注入新的增長動(dòng)能。預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)以及海外鋁消費(fèi)仍維持穩(wěn)步增長勢頭。成本端，上游氧化鋁價(jià)格的波動(dòng)仍是決定電解鋁成本最主要的變量，電力及其他輔料成本影響仍不大?？紤]到氧化鋁長期處于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩狀態(tài)，即便部分高成本產(chǎn)能減停產(chǎn)，新建低成本產(chǎn)能不斷釋放，總產(chǎn)量繼續(xù)攀升的可能性仍較大，供應(yīng)過剩的格局難破，這意味著氧化鋁價(jià)格或延續(xù)弱勢。此外由于鋁土礦價(jià)格也因供應(yīng)過剩而進(jìn)一步下跌，氧化鋁成本下降，也將使得價(jià)格重心下移。預(yù)計(jì)2026年電解鋁高利潤將維持。綜合看，2026年全球經(jīng)濟(jì)不確定性較2025年有所減少，經(jīng)濟(jì)增長或有所提速，這為鋁消費(fèi)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)實(shí)施擴(kuò)表無疑增強(qiáng)全球流動(dòng)性，美元指數(shù)進(jìn)一步走弱，這都利多以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。國內(nèi)也將釋放更多促銷費(fèi)的刺激政策，存量、增量政策齊發(fā)力，助力消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力的崛起。產(chǎn)業(yè)微觀層面看，全球電解鋁產(chǎn)量維持穩(wěn)步增長態(tài)勢，新產(chǎn)能迎來集中投產(chǎn)周期，另有部分復(fù)產(chǎn)，不過也伴隨減停產(chǎn)。國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步向產(chǎn)能天花板靠攏，產(chǎn)量增長進(jìn)一步放緩。供應(yīng)彈性缺乏較大彈性。消費(fèi)則在全球經(jīng)濟(jì)增長提速的背景下同樣穩(wěn)步增長，其中新能源繼續(xù)提供有力消費(fèi)增長，儲(chǔ)能、AI為消費(fèi)增長注入新動(dòng)能。預(yù)計(jì)2026年電解鋁市場或延續(xù)緊平衡狀態(tài)，供給端缺乏彈性賦予價(jià)格向上動(dòng)能，疊加宏觀樂觀預(yù)期加持，鋁價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。預(yù)計(jì)全年價(jià)格主要運(yùn)行區(qū)間在21000-25000元/噸，全年均價(jià)在22000-23000元/噸。分季度看，春節(jié)前后為消費(fèi)淡季，供需基本面走弱，價(jià)格有一定承壓。不過產(chǎn)量也難有明顯增加，累庫壓力有限，價(jià)格深跌的可能性較小。預(yù)計(jì)春節(jié)前后期貨主力合約價(jià)格或下探至21500元/噸上下。節(jié)后消費(fèi)逐步回暖，價(jià)格將進(jìn)入反彈通道，預(yù)計(jì)期貨主力合約將逐步反彈至22000-23000元/噸區(qū)間。二季度價(jià)格或在22000-23000元/噸區(qū)間上沿波動(dòng)，階段性甚至突破24000元/噸，下半年隨著新產(chǎn)能大量釋放產(chǎn)量，全球供應(yīng)階段性轉(zhuǎn)松，價(jià)格有一定承壓，但壓力有限，三季度期貨主力合約或轉(zhuǎn)為在22000-23000元/噸區(qū)間下沿波動(dòng)。四季度價(jià)格則以震蕩調(diào)整為主。年內(nèi)如出現(xiàn)供給端擾動(dòng)，鋁價(jià)有望觸及25000元/噸。2026年鋁市場主要利多因素有：1.不確定性因素相對堅(jiān)實(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長提速；2.美聯(lián)儲(chǔ)降息加擴(kuò)表，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松；3.國內(nèi)不斷挖掘消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力，同樣助益消費(fèi)增長；4.國內(nèi)產(chǎn)量增長進(jìn)一步放緩；5.部分海外冶煉廠減停產(chǎn)。主要利空因素有：1.全球地緣局勢擾動(dòng)仍存；2.海外新產(chǎn)能大量投放，另有部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；3.美國政策的不確定性擾動(dòng)；操作上建議回調(diào)做多思路，期間需要密切關(guān)注宏觀政策面動(dòng)向、美聯(lián)儲(chǔ)利率措施等海外變化。風(fēng)險(xiǎn)因素：1.海外產(chǎn)能超預(yù)期投放；2.全球地緣局勢的劇烈變化；3.美國加劇貿(mào)易戰(zhàn)；

　　分析師：孫匡文從業(yè)資格號：F3007423投資咨詢從業(yè)證書號：Z0014428電話九游官網(wǎng)app