近日，伯希和再次更新招股資料，開啟第三次赴港上市。同時(shí)，上市主體的名稱由“伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司”更名為“奔赴自然戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“奔赴自然”）。

　　在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，目前奔赴自然大量營(yíng)收來自線上渠道，在流量費(fèi)用持續(xù)上升的背景下，其面臨利潤(rùn)率下滑的問題。對(duì)于IPO相關(guān)情況，5月15日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者致電伯希和官網(wǎng)電話并表達(dá)了采訪需求，截至發(fā)稿沒有收到回復(fù)。

　　晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人陳晶晶向記者表示：“伯希和的發(fā)展過程與典型的網(wǎng)紅品牌相似：通過單品爆款和線上社交營(yíng)銷快速搶占認(rèn)知和市場(chǎng)份額，再利用線下實(shí)體店強(qiáng)化體驗(yàn)、私域數(shù)據(jù)鞏固品牌價(jià)值。高營(yíng)銷投入在短期可推動(dòng)營(yíng)收和品牌曝光，但也可能帶來凈利率和現(xiàn)金流方面的壓力，以及抗周期能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　招股資料顯示，奔赴自然的核心品牌伯希和創(chuàng)立于2012年，產(chǎn)品品類涵蓋服裝、鞋類以及裝備等，消費(fèi)場(chǎng)景定位在戶外活動(dòng)、運(yùn)動(dòng)健身及城市通勤。

　　對(duì)于其三度IPO，艾媒咨詢CEO張毅指出：“三次遞表以及更名，說明這家企業(yè)對(duì)于上市的迫切性很強(qiáng)。”陳晶晶則指出：“伯希和反復(fù)遞表顯示出其希望借助國(guó)際資本市場(chǎng)，在增長(zhǎng)模式和市場(chǎng)格局方面快速突破。品牌更名為‘奔赴自然’，既可規(guī)避原有爭(zhēng)議，又更直接呈現(xiàn)戶外生活方式與品牌價(jià)值觀，有利于構(gòu)建系統(tǒng)、靈活的品牌架構(gòu)，支撐多品牌和高端化戰(zhàn)略。此外，更名意味著需投入額外資源，讓市場(chǎng)理解并接受新標(biāo)識(shí)。”近年來，奔赴自然的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年、2024年及2025年，奔赴自然分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.08億元、17.66億元、27.93億元，凈利潤(rùn)分別為1.52億元、2.83億元、3.56億元；毛利率分別為58.2 %、59.6 %及63.7 %。

　　對(duì)于以上業(yè)績(jī)表現(xiàn)，張毅表示：“輕戶外風(fēng)口疊加線上DTC（直接觸達(dá)消費(fèi)者）的爆發(fā)，使伯希和爆款沖鋒衣的銷售量增長(zhǎng)。同時(shí)，其規(guī)模化生產(chǎn)、升級(jí)面料、直營(yíng)模式（減少了中間環(huán)節(jié)），使毛利率有所提升。”

　　在行業(yè)層面，奔赴自然所處的中國(guó)戶外市場(chǎng)正持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)內(nèi)地高性能戶外服飾行業(yè)的零售銷售額由2019年的539億元增加至2024年的1027億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到2158億元。在市場(chǎng)格局上，中國(guó)內(nèi)地高性能戶外服飾市場(chǎng)相對(duì)分散。2024年中國(guó)內(nèi)地高性能戶外服飾市場(chǎng)十大品牌的零售額合計(jì)占總市場(chǎng)份額的27.3 %。

　　對(duì)于戶外市場(chǎng)的發(fā)展，陳晶晶表示：“戶外運(yùn)動(dòng)正從極限、專業(yè)賽道向大眾化、輕戶外化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)沖鋒衣、輕量化夾克、速干褲等產(chǎn)品增長(zhǎng)。其生活方式化產(chǎn)品與營(yíng)銷方式也更受年輕消費(fèi)群體歡迎，因此，品牌體驗(yàn)和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)成為提升運(yùn)營(yíng)效率與用戶黏性的關(guān)鍵。高端國(guó)際品牌固守高端用戶，但增長(zhǎng)空間有限，同時(shí)面臨本土品牌價(jià)格優(yōu)勢(shì)沖擊。本土品牌則開始分化，部分傳統(tǒng)服

　　凈利率出現(xiàn)下滑2025年，奔赴自然的凈利率發(fā)生下滑。2023年、2024年及2025年，奔赴自然凈利率分別為16.7%、16.0%、12.7%；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為17.2 %、17.2 %及14.6 %。

　　招股資料顯示，奔赴自然大量收入來自線年，奔赴自然的線.7 %、83.8 %及69.6 %。在線上收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，奔赴自然的銷售成本也在持續(xù)升高。2023年、2024年及2025年，奔赴自然的銷售及分銷費(fèi)用分別為2.77億元、5.87億元及10.59億元，分別占總收入的30.5%、33.2%及37.9%。

　　連鎖經(jīng)營(yíng)專家李維華向記者表示：“銷售額大量來自線上渠道的企業(yè)當(dāng)下普遍都面臨著流量貴、成本高的問題，容易出現(xiàn)‘增收不增利’的情況。在此背景下，企業(yè)如果將渠道進(jìn)行調(diào)整，開拓線下渠道，有可能可以提升利潤(rùn)率。”

　　近年來奔赴自然也在持續(xù)加碼線%增至18.1%。在線年年末，奔赴自然線家，主要位于中國(guó)內(nèi)地一線及二線城市。

　　值得注意的是，在大幅擴(kuò)張的同時(shí)，奔赴自然存貨以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在大幅增長(zhǎng)。截至2025年年底，奔赴自然存貨總值從2023年的2.38億元大幅增長(zhǎng)至8.7億元。2023年、2024年及2025年，奔赴自然平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為189天、213天及264天。

　　對(duì)此，張毅指出：“一方面，庫存高企是由于備貨過于激進(jìn)導(dǎo)致的。庫存積壓最嚴(yán)重的問題是占用現(xiàn)金流，同時(shí)也會(huì)存在減值和滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)庫存持續(xù)高企，反映出其經(jīng)營(yíng)效率需要提升。”

　　招股資料顯示，目前伯希和已經(jīng)建立了巔峰系列、專業(yè)性能九游體育系列、山系列及經(jīng)典系列四個(gè)產(chǎn)品系列，但截至2025年，伯希和的營(yíng)收主要還是依靠經(jīng)典系列。2025年，經(jīng)典系列占比達(dá)到83.7%。

　　此外，奔赴自然超過半數(shù)的收入來自于沖鋒衣褲品類。2023年至2025年，沖鋒衣褲細(xì)分品類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元、10.02億元、14.54億元，分別占比52.9%、56.7%、52.0%；軟殼沖鋒衣褲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5056萬元、1.19億元、2.42億元，分別占比5.6%、6.7%、8.7%。對(duì)于營(yíng)收依賴單一品類的問題，李維華表示：“依賴單一品牌或單一品類會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在天花板，例如有的企業(yè)增長(zhǎng)到一定程度就會(huì)停止增長(zhǎng)。為什么（這些企業(yè)）沒有進(jìn)行均衡的品類發(fā)展？一般而言，企業(yè)先深耕（某一領(lǐng)域），把一個(gè)領(lǐng)域做透，積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源，再開始向?qū)挾韧卣埂！?

　　奔赴自然還在布局多品牌，除了旗艦品牌伯希和之外，奔赴自然于2019年收購韓國(guó)鞋履品牌Excelsior中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)，但Excelsior的營(yíng)收占比在整體企業(yè)中非常小，且營(yíng)收以及占比正逐年減少。2023年至2025年，Excelsior分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3783.5萬元、3303.0萬元、1524.0萬元，分別占比4.2%、1.9%、0.5%。

　　對(duì)于后續(xù)的增長(zhǎng)策略，奔赴自然表示：“通過增加設(shè)計(jì)及研發(fā)投入、多品類擴(kuò)張及多元化產(chǎn)品組合推動(dòng)增長(zhǎng)；通過戶外社群參與加強(qiáng)品牌知名度及價(jià)值；拓展在線銷售渠道、線下門店網(wǎng)絡(luò)及國(guó)際市場(chǎng)；通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和會(huì)員系統(tǒng)提高運(yùn)營(yíng)效率。”

　　整體來說，對(duì)于奔赴自然目前的優(yōu)劣勢(shì)，張毅表示：“其優(yōu)勢(shì)在于線上運(yùn)營(yíng)能力比較強(qiáng)，同時(shí)具備較強(qiáng)的爆款塑造力，對(duì)于年輕群體來說有一定影響力。但其劣勢(shì)也非常明顯，在專業(yè)技術(shù)上還有待加強(qiáng)。同時(shí)，品類單一、線下渠道相對(duì)薄弱，導(dǎo)致企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。另外，從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，奔赴自然庫存壓力大，在此背景下，企業(yè)需要提升經(jīng)營(yíng)效率。”

　　對(duì)于未來發(fā)展，陳晶晶表示：“伯希和當(dāng)前最大挑戰(zhàn)在于高營(yíng)銷與高庫存對(duì)盈利和現(xiàn)金流的壓力，中期還面臨線上渠道依賴和產(chǎn)品線單一的風(fēng)險(xiǎn)。未來，公司有望成為年輕化輕戶外龍頭品牌，在國(guó)內(nèi)輕戶外市場(chǎng)占據(jù)高份額，并可借助香港 IPO 機(jī)會(huì)，打造高端/專業(yè)產(chǎn)品矩陣，形成穩(wěn)固的品牌護(hù)城河，同時(shí)推動(dòng)海外市場(chǎng)拓展。”