2026年5月下旬，幾內亞礦業(yè)與地質部長布納·西拉公開表態(tài)，該國將于6月正式推出鋁土礦出口管制政策，直言希望通過調控出口數(shù)量推動價格重返合理水平。市場普遍預測，2026年幾內亞鋁土礦出口總量上限設定為1.5億噸，較2025年的1.83億噸減少約3300萬噸，降幅為18%。幾內亞這一舉措并非孤立的政策行為，而是全球“資源民族主義”浪潮持續(xù)升溫的縮影。近兩年來，幾內亞已打出一套政策“組合拳”：上調出口關稅、清退閑置礦權、籌建定價指數(shù)（GBX）、強制外資礦企在本土建設氧化鋁廠。其核心邏輯在于通過削減出口推高資源價格，倒逼本土加工產(chǎn)業(yè)崛起。

　　截至6月中旬，幾內亞鋁土礦出口管制政策仍未出臺，市場情緒有所回落。受當?shù)匦姓手萍s，6月能否如期出臺仍存在變數(shù)。盡管如此，礦山發(fā)運量的主動收縮已成既定事實——據(jù)阿拉丁估算，6月幾內亞19家礦企發(fā)貨量約1600萬濕噸，較3月高峰期下降約500萬噸。

　　值得注意的是，中國對幾內亞鋁土礦的依賴程度較高。今年4月，中國累計進口鋁土礦7772.8萬噸，其中自幾內亞進口6296.4萬噸，九游體育官方網(wǎng)站占比為81%。6月15日正式施行的《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法實施條例》，已將鋁土礦列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，管理升級為全鏈條管控。如果幾內亞出口配額與國內戰(zhàn)略性礦產(chǎn)管控形成政策共振，中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈將面臨系統(tǒng)性的原料成本上行壓力。

　　除了政策不確定性之外，鋁土礦供應還面臨價格低迷與海運費高企的雙重擠壓。礦價方面，幾內亞鋁土礦離岸價（FOB）已跌至每噸38美元，創(chuàng)2022年3月以來新低。海運費方面，今年5月上旬，波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）一度突破3000點，創(chuàng)近兩年半新高。近期雖有所回落，但仍處偏高位置。受此影響，幾內亞至中國的鋁土礦海運費居高不下，5月份好望角型船海運費折合干噸為38~40美元/噸，已超越礦石本身價值，成為CIF到岸成本中的第一大項。幾內亞礦企利潤被礦價走低與海運費高企雙向壓縮，現(xiàn)貨發(fā)運積極性大幅下降，部分小型礦商面臨破產(chǎn)風險。

　　從國內鋁土礦到港量與庫存情況看，截至6月12日當周，鋁土礦到港量為505.48萬噸，周度下降90.3萬噸，預計后期仍有下降空間。同期鋁土礦港口庫存在2938萬噸，周度下降41萬噸，去庫拐點初步顯現(xiàn)。盡管當前港口庫存仍處于相對高位，但若幾內亞出口管制政策最終落地，現(xiàn)有庫存量恐難以完全對沖后續(xù)的供給收縮。

　　美伊協(xié)議簽署后，霍爾木茲海峽將重新開放，有望緩解全球油運及海運成本壓力。后市需持續(xù)關注油價回落對鋁土礦海運費成本的傳導。

　　2026年厄爾尼諾將再度來襲，西非幾內亞等赤道周邊地區(qū)的降水將顯著異常。幾內亞鋁土礦主產(chǎn)區(qū)大概率先經(jīng)歷數(shù)月干旱，隨后在雨季初期或中期遭遇短時強暴雨，形成典型的“旱澇急轉”狀況。這種極端天氣極易引發(fā)礦區(qū)道路垮塌、堆場積水、裝卸設施損毀等問題，導致鋁土礦開采及運輸階段性中斷。根據(jù)歷史經(jīng)驗，類似天氣模式曾造成數(shù)周發(fā)運延誤。2026年若重現(xiàn)，預計對全球鋁土礦供應鏈造成不可忽視的階段性沖擊。

　　總體來看，幾內亞鋁土礦供應正面臨三個因素擾動：政策調整、海運物流、厄爾尼諾。隨著下半年雨季影響加深、供給增長明顯放緩，幾內亞礦端成本支撐有望逐步上移。

　　自美以伊沖突爆發(fā)、霍爾木茲海峽航運受阻以來，海灣地區(qū)電解鋁產(chǎn)能遭受直接沖擊。如果說幾內亞鋁土礦出口管制是鋁土礦端的“慢變量”，那么霍爾木茲海峽航運受阻則是鋁冶煉端的“急剎車”。中東是全球低成本電解鋁的核心產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)能約700萬噸，2025年產(chǎn)量超640萬噸，占全球總產(chǎn)量的9%。其中，海灣六國擁有大規(guī)模的現(xiàn)代化鋁冶煉設施，每年450萬~480萬噸原鋁流向歐盟、美國及東南亞，是重要的凈出口樞紐。霍爾木茲海峽航運受阻使得這些鋁廠的氧化鋁原料和天然氣能源供應嚴重受阻，其影響主要沿著三條主線展開。

　　首先，鋁廠直接遭遇襲擊。2026年3月28日，伊朗對阿聯(lián)酋和巴林境內的鋁廠發(fā)動精準打擊。阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）旗下年產(chǎn)160萬噸的Al Taweelah冶煉廠因電力中斷進入非受控停運狀態(tài)，修復期或長達6~12個月。巴林鋁業(yè)（Alba）三條生產(chǎn)線萬噸/年，約占其總產(chǎn)能的19%。

　　其次，霍爾木茲海峽航運受阻導致原料輸入與成品輸出雙向受阻。海灣地區(qū)氧化鋁自給率僅34%，每年約有900萬噸的缺口，其中九成以上依賴進口。以巴林鋁業(yè)為例，該廠所需氧化鋁全部依賴外購，貨源來自澳大利亞、九游體育官方網(wǎng)站幾內亞和巴西，所有運輸路線均須途經(jīng)霍爾木茲海峽。霍爾木茲海峽航運受阻之下，原料進不來、成品出不去，區(qū)域內氧化鋁庫存僅能維持短期生產(chǎn)。

　　最后，能源斷供沖擊電解鋁生產(chǎn)。中東鋁廠電力供應幾乎完全依賴天然氣發(fā)電，霍爾木茲海峽航運受阻疊加南帕爾斯氣田受損，導致其天然氣供應嚴重短缺。卡塔爾鋁業(yè)（Qatalum）因天然氣斷供于3月初啟動停產(chǎn)，最終將產(chǎn)能壓減至約60%，較滿產(chǎn)縮減約25.9萬噸。與此同時，近期Qatalum與挪威海德魯?shù)莫毤掖N協(xié)議宣告終止，長單履約出現(xiàn)障礙，為本已緊繃的全球鋁流通市場再添壓力。

　　上述三條主線共同造成了大規(guī)模的產(chǎn)能損失。ING預計，EGA停產(chǎn)、Alba減產(chǎn)及Qatalum減產(chǎn)，合計造成近300萬噸/年的產(chǎn)能損失，接近中東總產(chǎn)量的一半。受此影響，CRU預計，海灣合作委員會成員國鋁產(chǎn)量同比下滑約28%，本輪危機導致全球年內合計關停340萬噸產(chǎn)能。

　　沖擊直接反映在產(chǎn)量數(shù)據(jù)上。SMM數(shù)據(jù)顯示，今年5月中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)量約27.45萬噸，同比銳減52.8%，環(huán)比小幅回升1.75%，或與Qatalum等部分鋁廠在前期極端壓減后出現(xiàn)邊際性生產(chǎn)恢復有關。與此同時，5月國外電解鋁總產(chǎn)量為232.6萬噸，環(huán)比小幅回升3.79%，這一邊際改善主要得益于在高鋁價驅動下美國、西班牙、冰島等地產(chǎn)能陸續(xù)恢復，以及印尼新建項目的穩(wěn)步爬產(chǎn)。然而，這些增量遠不足以彌補中東缺口，其受損產(chǎn)能的修復至少需要一年，花旗銀行預計今年全球將出現(xiàn)270萬噸的電解鋁供應短缺。

　　中東供應的驟然收縮已迅速傳導至歐美現(xiàn)貨市場，表現(xiàn)為鋁溢價的飆升。美國方面，2025年美國約60%原鋁依賴進口，進口的340萬噸原鋁和鋁合金中，近22%來自中東。歐洲同樣高度依賴中東供應，2025年從中東進口的原鋁和鋁合金約120萬噸，占其總進口量的18.5%。中東供應中斷后，歐洲完稅鋁溢價一度飆升至607美元/噸歷史高位，截至6月12日，小幅回撤至約560美元/噸。雖從極端高位有所回落，但仍遠高于歷史均值。美國中西部溢價也創(chuàng)下109.5美分/磅（約2414美元/噸）的歷史新高。值得注意的是，扣除美國關稅成本后，歐洲市場的凈值仍更具吸引力。受此驅動，加拿大正將更多鋁產(chǎn)品從美國轉向歐洲以獲取更高溢價——數(shù)據(jù)顯示，2025年4月至2026年3月，加拿大對歐盟的鋁出口量占其月度總量的6%至40%，而上一期幾乎為零。

　　不僅歐美市場受到?jīng)_擊，中東局勢的連鎖反應更沿著全球鋁貿易鏈條向東傳導，深刻影響亞洲市場的定價邏輯。隨著鋁溢價快速攀升，俄鋁等生產(chǎn)商已調整出貨策略：減少對中國市場的散單供應，將更多長協(xié)資源優(yōu)先配置到日本等溢價更高的地區(qū)。在最新一輪的季度談判中，力拓與South32對日本第三季度鋁升水分別報出460美元/噸、480美元/噸，較第二季度的350~353美元/噸上漲逾100美元/噸，創(chuàng)下歷史紀錄。

　　這一極端升水的背后，實質是溢價與基準價“解綁”的結果。傳統(tǒng)定價模式下，LME基準價被視為“錨”，但近年來供應鏈頻繁受阻、能源價格劇烈波動、貿易壁壘持續(xù)加碼及地緣沖突不斷外溢，使得這些非基準因素對實際到岸成本的影響權重顯著上升。市場參與者被迫重構定價模型，將上述風險溢價固化進升水報價，從而推動溢價脫離傳統(tǒng)基準價的單一約束。

　　盡管美伊談判為中東局勢按下了“暫停鍵”，但遠未到“終止符”。談判協(xié)議的執(zhí)行面臨三重變數(shù)：美伊互信脆弱、以色列隨時可能介入、核問題與制裁解除難以在60天內完成。這意味著，地緣風險溢價不會因協(xié)議簽署而完全歸零，鋁升水仍將在未來數(shù)周內持續(xù)波動。

　　總體來看，全球鋁供需延續(xù)緊平衡格局，中期供應缺口的邏輯并未根本逆轉。后續(xù)需重點關注中東電解鋁產(chǎn)能的復產(chǎn)時間表，以及霍爾木茲海峽通航情況。

　　2025年11月以來，LME倫鋁庫存持續(xù)下滑。美以伊沖突前，國外鋁錠已處于供應偏緊、庫存去化的格局；沖突后供應短缺進一步升級，去庫節(jié)奏明顯加快。2026年年初庫存尚在50萬噸以上，隨后在中東供應缺口、歐洲復產(chǎn)滯后及全球需求增長的共同推動下，目前已降至31.95萬噸。同期，LME注銷倉單比例維持高位，市場搶購實物鋁的意愿強烈。

　　值得注意的是，庫存內部的結構性失衡。俄鋁在LME可用庫存中的占比從1月的58%升至2月的60%，5月進一步飆升至93%，西方買家可實際使用的非俄鋁庫存極低。這一格局的形成原因在于，一是俄鋁長期受制裁引發(fā)連鎖反應。受歐盟制裁預期影響，多數(shù)交易商主動規(guī)避俄鋁，導致其流動性受限并沉淀于LME倉庫。更直接的壓制來自美國2026年3月10日起對俄鋁征收200%關稅，進一步系統(tǒng)性壓縮了其銷售渠道。二是非俄鋁庫存被歐洲與亞洲的現(xiàn)貨買盤快速消耗。這種“高俄鋁占比+低非俄鋁庫存”的結構，使得真正可供西方市場使用的鋁錠極為稀缺，國外鋁現(xiàn)貨市場已陷入實質性缺貨狀況，這成為推升全球鋁現(xiàn)貨升水的關鍵變量。在此背景下，市場持續(xù)關注俄鋁解禁的可能性。若制裁實質性放松，俄鋁重新進入西方流通市場，將改變LME庫存流動性結構及區(qū)域價差，但不會實質性改變全球電解鋁的總供應量。

　　與國外市場的極端緊缺不同，國內鋁市場呈現(xiàn)另一番圖景。“五一”假期前后，鋁錠集中到港入庫，社會庫存再度累積，直至5月中旬才逐步進入去化通道，拐點確認對市場情緒形成一定的提振。截至6月15日，社會庫存錄得129萬噸，較前一周下降7萬噸。從去庫節(jié)奏看，前期緩慢，近期明顯提速，主要得益于以下兩個因素：

　　一是供應端鑄錠減少。5月國內鋁水比例已達76.47%的歷史高位，SMM預計6月進一步升至76.6%。鑄錠量被動減少，限制了鋁錠的流通供應。

　　二是出口放量有效消化鋁水產(chǎn)能。受益于內外價差拉大、出口利潤增厚，二季度出口節(jié)奏明顯加快。4月未鍛軋鋁及鋁材出口達59.8萬噸，同比、環(huán)比分別增長15.4%、23.3%，創(chuàng)2024年11月以來月度新高；5月出口量進一步增至63.24萬噸，環(huán)比增加3.48萬噸，同比增長15.62%。出口動能的短期修復直接助推了庫存加速下降。

　　從國內需求看，增量以新能源車和儲能為主動力，建筑、家電、光伏等貢獻有限。目前內需總體平淡，出口改善預期正成為主要的積極因素，為后續(xù)去庫提供持續(xù)動力。

　　目前庫存絕對量仍處于近年同期偏高水平，壓制鋁價表現(xiàn)。同時，出口改善預期面臨新的變數(shù)：中東局勢緩和。據(jù)估算，此前因霍爾木茲海峽航運受阻積壓在該地區(qū)的鋁錠庫存為50萬~100萬噸，一旦集中釋放，將顯著壓制國外現(xiàn)貨升水及LME鋁價上行空間，從而削弱出口利潤。后期需重點關注淡旺季切換階段下游開工的穩(wěn)定性、出口訂單的釋放力度，以及中東積壓庫存的實際流出節(jié)奏。

　　隨著美伊停火協(xié)議達成，地緣風險溢價正快速從鋁價中擠出，市場定價邏輯已從前期的“地緣溢價主導”轉向“供應修復預期主導”，鋁價重心隨之出現(xiàn)下移。

　　短期來看，美伊停火帶來的情緒修復，疊加中東積壓庫存的潛在釋放，將對LME鋁價形成持續(xù)壓制，上行空間受限。滬鋁在國內高庫存及淡季需求制約下，表現(xiàn)同樣偏弱。

　　中期來看，鋁價有望獲得成本支撐與供需邊際改善的雙重驅動：中東受損產(chǎn)能復產(chǎn)緩慢（修復期至少6~12個月），幾內亞出口管制若落地將推升礦端成本。從供給結構看，中國4500萬噸產(chǎn)能“天花板”與國外電力瓶頸共同決定了全球電解鋁供給彈性顯著不足。同時，新能源與AI算力等新興領域正為鋁消費注入新的結構性增長動能。在供給剛性約束與需求結構性增長的雙重作用下，全球鋁市場正逐步進入“緊平衡”新周期，短期地緣情緒修復不改中期供給硬缺口，中長期鋁價中樞仍將上移。